作为中国休闲中式餐饮的“初代网红”，绿茶集团（股票代码：06831.HK）历经五年五次递表港交所的波折后，终于在2025年5月16日登陆资本市场。然而，上市首日即遭遇破发，开盘价7.19港元/股，午盘后跌幅扩大至12.52%，最终以6.29港元/股收盘，市值蒸发近12%。这一结果不仅暴露了公司核心经营指标的隐忧，也折射出资本市场对餐饮行业增长逻辑的重新审视。

　　核心经营指标下滑：增长背后的隐忧

　　绿茶集团近年来虽通过激进扩张实现了营收增长，但其核心经营效率的持续下滑，成为投资者信心不足的关键因素。

　　翻台率是衡量餐饮企业运营效率的核心指标，而绿茶集团的这一数据近年来持续波动且未能达到创始人设定的“保本线”。根据招股书，2022年至2024年，其翻台率分别为2.81次/天、3.30次/天、3.00次/天，创始人王勤松曾公开表示“每日4次翻台率是保本线”，但实际表现远未达标。与此同时，人均消费从2022年的62.9元降至2024年的56.2元，创历史新低。这两项指标的同步下滑，反映出消费者对品牌吸引力下降及价格敏感度上升的双重压力。

　　绿茶集团的增长主要依赖门店数量扩张。2022年至2024年，其门店数从276家增至465家，年复合增长率达29.8%，但单店销售额却从2023年的1151.9万元降至2024年的1033万元，同比下滑10.3%。新店分流效应叠加老店客群流失，导致“以量换价”策略的边际效益递减。

　　2024年，绿茶外卖业务收入占比提升至18.8%，同比增长39.8%。然而，外卖订单的激增对堂食翻台率形成挤出效应。招股书显示，外卖订单的毛利率低于堂食，且需承担更高的平台佣金和配送成本。这一业务结构变化虽短期内提振营收，但长期可能削弱品牌的场景化体验优势。

　　绿茶餐厅早年凭借“面包诱惑”“绿茶烤鸡”等爆款菜品迅速崛起，但近年新品贡献率不足15%，未能形成新的市场记忆点。此外，其菜品被曝使用预制菜且未明确标注，引发消费者对品质的质疑。2024年3月，杭州门店“佛跳墙”预制菜事件更导致品牌信任度下滑。尽管公司计划自建中央厨房以优化供应链，但招股书显示，其90%的半加工食材仍依赖第三方供应商，食品安全风险难以彻底规避。

　　外部环境挑战：行业竞争与资本逻辑的嬗变

　　绿茶集团的破发不仅是内部经营问题的体现，更与餐饮行业竞争格局及资本市场预期的转变密切相关。

　　绿茶集团计划在2025年至2027年新增563家门店，其中68.38%位于二线及以下城市。不过，下沉市场已是红海：徽菜品牌小菜园以623家门店占据先发优势，九毛九、老乡鸡等品牌亦加速布局。绿茶的小型门店模式虽试图降低单店成本，但其核心商圈的选址策略与下沉市场的消费习惯存在错配。招股书显示，2024年关闭的15家门店中，近半数位于低线城市，反映出扩张策略的盲目性。

　　近年来，港股餐饮IPO热潮涌动，蜜雪冰城、沪上阿姨等品牌上市后股价表现亮眼，但其共同特点是高标准化、强供应链控制及清晰的盈利模型。相比之下，绿茶集团的直营模式导致人力与租金成本占比高达45%，净利率仅为9.1%，远低于蜜雪冰城的20%以上。投资者对“重资产、低效率”的餐饮模式愈发谨慎，绿茶集团的高负债（2023年流动负债净额3.01亿元）进一步加剧了担忧。

　　此外，绿茶集团屡次因食品安全问题登上黑榜：2020年石家庄门店后厨卫生问题、2021年广州门店大肠杆菌超标、2023年杭州农药残留超标等事件，严重损害品牌形象。在黑猫投诉 平台上，关于食品异物的投诉占比超30%，消费者信任度持续走低。在餐饮行业“品质为王”的当下，此类事件直接动摇了资本市场的估值基础。

　　绿茶集团的上市首日破发，是餐饮行业从粗放扩张转向精细化运营的缩影。其暴露的问题——核心指标失速、供应链风险、品牌老化——为同类企业敲响警钟。若想重获资本青睐，绿茶需优化单店模型，通过数字化系统提升运营效率，平衡外卖与堂食的利润结构；重塑产品力，加大研发投入，减少对预制菜的依赖，打造差异化爆品；强化供应链管控，加快自建中央厨房进度，降低食品安全风险；审慎扩张策略，聚焦高潜力区域，避免盲目下沉导致的资源浪费。 

　　餐饮行业的资本化浪潮仍在继续，但唯有真正解决增长质量与消费者信任的企业，才能在这场长跑中胜出。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。